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整体采购情绪低迷

  宏观&大类资产

  宏观大类:黎明前的黑暗

  趋势和周期:经济供需而言,当前全球仍处在需求回落(人口)而供给创造需求过程待开启阶段(技术),对应长周期利率的牛市未结束。经济周期而论,货币信贷保持松紧适度,中国(中游)周期的上升,未来关注需求市场开放(实体供改)和供给效率提升(金融供改);美国(下游)周期的筑顶,短期经济数据高位波动(悲观向上游传导),未来关注信用事件的触发(CLO杠杆),以及对中游周期的负面影响。

  噪音和拐点:国际经贸关系是经济趋势中全球分工的投射。地域间的周期推动主动产业转移(美国进口越南)和升级(短期技术封锁到长期自主创新),政策维度的冲突加速利益再分配进程,为投射中的噪音。从2000亿到3250亿,我们预期技术文本的达成需要关注的是时间变量,当下市场仍处在RiskOff向RiskOn转换阶段。

  大类资产配置展望:

  利率:维持利率中性。中债:银行间市场月初宽松告一段落,政策维持稳健(中性);CPI中猪的上行仍在延续(负面);而短期分子端的黑暗仍需时间来过渡(正面)。美债:十债已经回到09年的低位,走在了非常规政策的分水岭上,需求冲击未发酵前维持中性。

  货币:维持美元高配、人民币低配、黄金中性。美元:短期中美冲突的发酵分散了欧元的压力,美元强度出现周度回落,但不改变5月欧洲风险的现实。人民币:周期叠加噪音加剧了货币调整,维持持有USDCNH多头,对冲第三国货币空头。黄金:噪音加剧了金价的扰动,剔除之后是美国周期欲降未降的末梢,贫富分化下通胀端来源于油的波动,当前依然是需求预期主导,关注黑暗的冲击。

  权益:维持美股、A股低配。美股:噪音对市场冲击过程仍未结束(3250),宽松定价预期仍未开启(物价上涨对消费的冲击),风险未消。A股:噪音在于文本的表达,内部短期周期的压力仍在,继续关注IC贴水修复形成的配置。

  商品:维持商品低配。黑暗在于中国周期的经济仍处在下行状态,关注下游去库的节奏加速带来的“需求政策”对冲。大类比价显示商品处于周期开启前的弱势,商品比价显示风险释放阶段仍未过去,关注工业品端的冲击。

  策略:高配美元,利率、黄金中性,低配人民币、权益和商品

  风险点:短期数据超预期乐观

  商品策略:社融的阶段性走弱

  1。本周板块方面主要以能源和非金属建材板块领涨,分别上涨3.39%和2.00%,而农副产品和油脂油料板块则出现领跌,分别下跌2.22%和2.08%。能源方面,美国对伊朗原油出口制裁豁免到期,市场预期层面出现修正推动了原油的反弹。非金属建材方面,东兴装置爆炸引发市场对PVC供应缩量的预期,短期推动了品种的上涨。农副产品和油脂油料方面,美国面临南美豆出口竞争,洪涝影响下最终大豆播种面积仍可能增加,CBOT弱势格局暂时难改,豆粕也出现明显回落。

  2。从宏观层面来看,从宏观周期以及目前的高频数据来看,实际和我们关于Q2经济仍具有下行风险的判断相一致,汽车以及挖掘机销量增速出现放缓,社融也在4月出现收缩的情况。虽然4月信贷出现明显下行,我们仍然坚持前期对于信用周期触底的判断,一方面是因为按照银行信贷投放规律,4-5月本身就是信贷投放的淡季期。另一方面则是在Q1信贷超预期投放后,本身二季度就有平滑全年信贷量的需求。,因此我们对信贷周期已经触底的观点保持不变。

  3。从商品库存来看,黑色系品种(螺纹、热卷、铁矿石和焦炭)库存水平有所分化。其中螺纹、热卷和铁矿石库存水平均呈现旺季去库现象,而焦炭港口库存则仍然呈现累库现象。能化类方面,六大电厂煤炭以及甲醇库存延续回落,沥青库存则呈现微幅累库。有色系品种(铜铝锌镍)库存水平依旧保持在五年中的较低水平,除了锌以外,铜铝镍均处在季节性去库的状态当中。

  商品策略:

  从宏观角度来看,下游终端需求出现季节性的放缓(汽车、重卡以及挖掘机销量增速出现下行),对原材料的需求或在近期有所下滑。此外,日均耗煤量目前已经出现掉头向下的走势表明生产活动有所放缓。高频数据走向弱势也和我们之前对于宏观经济在二季度仍有一次探底的判断相符。此外,目前市场情绪受制于外部贸易风险的升高,工业类品种在近期或有调整的可能。中期来说,我们认为2019年下半年经济存在复苏可能,商品下游需求对商品价格具备支撑力度,尤其是和地产投资以及基建投资相关的黑色板块以及部分有色品种。但是需要明确的一点是,随着中美经济周期的分化,预计国内黑色板块将会强于有色板块,且有色板块内部预计也有分化,和全球经济需求相关的品种仍然存在下行风险。

  策略:短期工业品谨慎看空贵金属/豆类多配

  风险:中国经济提前复苏

  金融期货

  国债期货:下游需求的回落

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